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    圖為中國證監(jiān)會副主席屠光紹(新浪財經(jīng)配圖)

 　　
    原標(biāo)題：“財富管理”時代的中國資本市場

　　不知不覺中，中國的財富管理已經(jīng)越來越成為一個全社會高度關(guān)注的話題，這是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革深化的必然結(jié)果。中國的改革經(jīng)歷了30年的歷史，中國財富管理的歷史大約也是30年。

　　即便到了改革開放初期，大家也很不敢談“富”。只有到了今天，隨著改革的深化和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們才越來越理直氣壯地談財富，理直氣壯地談如何才能讓財富增長。

　　資本市場在財富管理中的重要作用已不是個新話題。從中國資本市場的經(jīng)歷和全球資本市場的發(fā)展進(jìn)程中都不難發(fā)現(xiàn)，財富管理和資本市場密不可分——財富管理催生了資本市場，反過來資本市場又為財富管理搭建了重要平臺。盡管中國資本市場目前的規(guī)模還不夠大，但伴隨著發(fā)展，它和財富管理的相關(guān)性和密切性將越來越高。

　　1 資本市場和財富管理

　　資本市場是財富增長到一定階段和財富分配的格局發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，極大地豐富了財富增長以及財富管理的內(nèi)容和方式，并且已經(jīng)成為財富管理的基礎(chǔ)性平臺

　　從中國的情況來看，就資本市場在財富管理中的重要作用，至少有三點(diǎn)值得一談。

　　首先，資本市場是財富增長到一定階段和財富分配的格局發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。也就是說，資本市場的直接動力來自于財富管理。國家有國家的財富，機(jī)構(gòu)有機(jī)構(gòu)的財富，個人有個人家庭的財富。總而言之，財富指代的都是對資源和資產(chǎn)的分配力、控制力和支配力。有時候表現(xiàn)為錢，有時候表現(xiàn)為其他資產(chǎn)和資源。

　　在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，老百姓基本沒有理財?shù)男枰．?dāng)時的消費(fèi)基本上都要如糧票和肉票等各種票證才能實(shí)現(xiàn)。當(dāng)時有財富管理的形式，但缺少財富管理的概念，也就沒有對財富管理的需求。伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財富增加，財富分配方式和分配格局發(fā)生了變化，所以才會在上世紀(jì)80年代末開始呼喚建立資本市場。

　　設(shè)立資本市場的直接動力就是基于財富增長格局變化基礎(chǔ)上的對財富管理的需求的增加。上世紀(jì)80年代，老百姓的錢多了，那時錢都存在中央銀行，而中央銀行面臨這樣一個問題：銀行里面的錢很多，經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展過程中出現(xiàn)通貨膨脹的風(fēng)險很大。如何解決這個所謂的“籠中虎”(即資金的分流)問題？如何為老百姓找到一個更好的、更有利的投資渠道？

　　當(dāng)時提出了股份制的試點(diǎn)，其中一個重要內(nèi)容就是發(fā)行股票，通過發(fā)行股票來分流這部分資金。這對當(dāng)時建立股票市場而言是個很重要的動力，因?yàn)楣善笔袌鼍哂幸龑?dǎo)資金的功能，有財富管理的效應(yīng)，當(dāng)然當(dāng)初有企業(yè)敢于這么做也是最基本的動力。

　　也就是說，國民收入增長及國民收入增長分配的格局發(fā)生了變化之后，需要一個資本市場。

　　資本市場第二個作用是極大地豐富了財富增長以及財富管理的內(nèi)容和方式。股票市場建立之后，財富增長方式發(fā)生了很大的變化。如比爾·蓋茨等，如果沒有資本市場，他們的財富不可能增長得那么快。又如，在國內(nèi)建立股票市場之后，上市公司財富增長的速度和力度都是過去所不能比擬的。股權(quán)分置改革之后產(chǎn)生了一個新概念，即國有資產(chǎn)要進(jìn)行市值管理。過去的上市公司都按凈資產(chǎn)來計(jì)算，而全流通之后，財富的概念和內(nèi)容按照市值，也就是股票的價格來衡量。股票市場上的財富效應(yīng)，是任何其他市場都不能比擬的，因?yàn)橹挥泄善笔袌錾系呢敻恍б娌疟憩F(xiàn)為最終的財富效益。

　　資本市場在財富管理中的第三個重要作用，是資本市場已經(jīng)成為財富管理的基礎(chǔ)性平臺。最新統(tǒng)計(jì)顯示，中國資本市場的參與者目前已經(jīng)突破了1億戶。除去部分休眠賬戶，至少有幾千萬賬戶是活動的，這說明已經(jīng)有相當(dāng)一部分人正在運(yùn)用資本市場來實(shí)現(xiàn)他們的財富增長和財富管理。從個人、家庭到社會的各類機(jī)構(gòu)，都在參與股票市場。不能忽略的是，國家也在參與這個市場，因?yàn)閲泄梢惨M(jìn)行財富管理，也要實(shí)現(xiàn)保值增值。

　　也就是說，一個國家的各個組成部分都在參與和運(yùn)用資本市場，資本市場已經(jīng)成為財富管理的重要平臺。

　　2 “回應(yīng)”財富管理新需求

　　財富管理對資本市場提出了具體要求，資本市場本身要適應(yīng)財富管理的需要——即一個更大、結(jié)構(gòu)更完善、功能更完善、更市場化、更規(guī)范和更有效率的資本市場

　　一方面，資本市場是財富管理的動力和基礎(chǔ)性平臺，極大地豐富了財富管理的方式和內(nèi)容；另一方面，財富管理又對資本市場提出了具體的要求，資本市場本身要適應(yīng)財富管理的需要。

　　首先，財富管理需要一個更大的市場。目前中國資本市場的容量和規(guī)模，還難以滿足財富管理的需要。今年以來，A股市場的開戶數(shù)最多一天將近40萬，開戶數(shù)大幅度增加反映了投資人對資本市場，亦即財富管理對資本市場的需求在增加。需求增加造成的相對后果是股票的供不應(yīng)求，供不應(yīng)求的結(jié)果當(dāng)然影響到股價。盡管這不是唯一因素，但說明資本市場目前容量有限，難以滿足財富管理的巨大需求。所有的投資人，無論是機(jī)構(gòu)還是個人，都需要實(shí)現(xiàn)財富管理和財富的增長。因此，中國的財富管理需要一個規(guī)模、容量更大的資本市場。

　　其次，財富管理需要一個結(jié)構(gòu)更完善的組織。財富管理需求的最高境界是安全性、流動性和收益性的統(tǒng)一。不同的需求在這三方面的偏好有所不同，即便是同一個投資人也會有不同的需求。但我們資本市場現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)，還難以滿足不同的財富管理的需求。簡單而言，資本市場的層次太單一了。

　　在討論風(fēng)險投資和市場的關(guān)系時，人們總是喜歡爭論“先有雞還是先有蛋”的問題。從理論上來講，創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板和市場都缺一不可。沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就沒有企業(yè)的來源，風(fēng)險投資沒有投資對象，還要創(chuàng)業(yè)板干什么？只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)、沒有風(fēng)險投資也不行，因?yàn)椴皇撬型顿Y人都適合投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的推出必然有利于風(fēng)險投資，風(fēng)險投資的增加對于創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)。這本來就是相互的，如果非要說是“雞”在前還是“蛋”在前，就無法發(fā)展了。如果沒有創(chuàng)業(yè)板市場，就滿足不了一批風(fēng)險偏好比較高、進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的財富管理的需要。

　　從多層次市場的產(chǎn)品方面看，目前我們的股市比較發(fā)達(dá)，但固定收益產(chǎn)品發(fā)展較慢，例如公司債近期才推出。投資者到底該做股票投資還是其他投資？這是投資者自己的選擇，但首先必須有選擇渠道。由于固定收益類產(chǎn)品太少、這一市場又不發(fā)達(dá)，使得投資渠道極為有限，資金大都流向股票市場。一部分在安全、流動和收益方面追求平衡的需求得不到滿足。這就導(dǎo)致了兩個結(jié)果：一是不應(yīng)該投資股票市場的投資者進(jìn)入了股票市場，去冒股票市場的風(fēng)險；二是一部分既怕高風(fēng)險又沒有固定收益的產(chǎn)品，沒有更好地被資本市場所吸納，沒有渠道。所以，財富管理要求一個結(jié)構(gòu)更健全的組織。

　　第三，財富管理的發(fā)展，需要一個功能更完善的資本市場。市場的功能越完善，就越能適應(yīng)財富管理的需要。功能的一個重要因素是風(fēng)險管理。舉例來說，有一句描繪目前股市的大白話——“市場只能靠漲賺錢”。這反映了一個深刻的內(nèi)容：市場功能還不健全、不完善。也就是說，我們的品種和工具還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，大家都期望把股價弄上去，這是資本市場在功能上的一個缺陷。投資者今天買明天賣，目的是賺中間的差價，而不太關(guān)心公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，不關(guān)心公司的盈利能力。

　　只有認(rèn)識到中國的投資風(fēng)險大，才能降低投資風(fēng)險。如何降低？有幾個方式：第一是加快基本制度的改革，避免投資風(fēng)險。股權(quán)分置改革就是發(fā)揮了這一重要作用。第二是推出風(fēng)險管理工具。目前我們正準(zhǔn)備推出金融股指期貨，這有利于進(jìn)行風(fēng)險管理，有利于完善資本市場的功能。

　　第四，財富管理需要更加市場化的資本市場。隨著投資主體的多元化、資本市場的開放以及和國際的接軌，財富管理對市場化進(jìn)程的需求在提高。財富管理的主體越來越多、財富管理主體的聲音越來越大，必然會影響到市場化的進(jìn)程。市場化程度越高，由市場來反映市場變化的能力也就越強(qiáng)，這樣才能增加市場的預(yù)見性。從這個意義上講，我們對財富管理的需求就越來越大，各類財富管理主體的增加，就需要一個更加市場化的資本市場。

　　第五，財富管理需要一個更加規(guī)范的資本市場。財富管理在資本市場上體現(xiàn)為一個競爭性的市場。你的財富管理得怎么樣？你的財富增長得怎么樣？你的財富風(fēng)險控制得怎么樣？你的受托人的權(quán)利保護(hù)得怎么樣？這都是一個競爭型的市場。所謂一個更規(guī)范的市場，就是要避免惡性競爭，避免違反市場規(guī)則的競爭。也就是說，這是不是一個公平的市場？我們稱為三公：公平、公正、公開。越是公平、公正、公開的市場，越是規(guī)范的市場，才有利于財富管理的良性循環(huán)和良性競爭，才能實(shí)現(xiàn)真正的和完整的公平競爭。保護(hù)這樣的一個狀態(tài)，有利于財富管理的進(jìn)一步發(fā)展和不斷深化。如果這個市場不規(guī)范，在惡性競爭中，投資者的利益就會受到損害。所以，財富管理需要一個更加規(guī)范的資本市場。

　　第六，財富管理需要一個更有效率的資本市場。目前財富管理格局在發(fā)生變化，資本市場怎樣才能更好地為財富管理提供服務(wù)呢？這就取決于資本市場的效率能不能跟得上。資本市場的效率，不是簡單談國內(nèi)的直接融資和間接融資兩個方面，而是放在國際大格局中來看資本市場的效率以及加快資本市場對外開放進(jìn)程。也就是說，資本市場有沒有效率直接決定了能不能更多更好地為財富管理服務(wù)。如果效率不高，資本市場的影響力和競爭力就會下降。也就是說，我們將會失去財富管理這樣一種重要的理財方式。放在更大的格局來討論，如何提高資本市場的效率至關(guān)重要。

　　3 資本市場“助推”財富管理

　　不確定性是資本市場的最大特點(diǎn)。資本市場是財富管理的重要平臺，同時又充滿了風(fēng)險。既然把資本市場作為財富管理的重要平臺，我們就不能不研究和適應(yīng)資本市場正在發(fā)生的變化

　　在資本市場的結(jié)構(gòu)功能完善過程中、在資本市場的市場化推進(jìn)進(jìn)程中，財富管理也需要適應(yīng)資本市場的不斷發(fā)展和變化。也就是說，資本市場的發(fā)展也在促進(jìn)財富管理的深化。

　　資本市場由于規(guī)模越來越大、結(jié)構(gòu)越來越完善、工具也越來越多，從而導(dǎo)致了更大的不確定性。這也是資本市場的最大特點(diǎn)。資本市場是財富管理的重要平臺，同時又充滿了風(fēng)險。例如大家關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板在全球的表現(xiàn)并不一樣，美國的納斯達(dá)克比較成功，英國的另類交易市場也比較成功，但是德國的二級市場甚至被關(guān)閉。即使納斯達(dá)克那么成功，也經(jīng)歷過2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫。資本市場在運(yùn)行過程中充滿了風(fēng)險，財富有可能增加很快，也可能血本無歸。既然我們要把資本市場作為財富管理的重要平臺，我們就不能不研究和適應(yīng)資本市場正在發(fā)生的變化。

　　隨著資本市場的發(fā)展，財富管理主體的機(jī)構(gòu)化成為一個全球現(xiàn)象，這與我們發(fā)展資本市場的機(jī)構(gòu)投資人戰(zhàn)略是一致的。從財富管理的角度來看，我們面對的是一個不確定的市場，也是一個功能結(jié)構(gòu)越來越豐富、越來越復(fù)雜的市場。機(jī)構(gòu)化的程度會有更大的提高。無論是全球市場還是中國資本市場，投資的趨勢都是機(jī)構(gòu)化。如何創(chuàng)造更加有利的條件，讓財富管理越來越走向機(jī)構(gòu)化？這是我們要思考的問題。應(yīng)該說，隨著工具越來越多、產(chǎn)品越來越豐富，將來對機(jī)構(gòu)理財?shù)男枨髸絹碓酱蟆Ｎ覀兝碡斈懿荒茉跈C(jī)構(gòu)發(fā)展方面、在機(jī)構(gòu)制度的建設(shè)方面適應(yīng)這些需要，這是我們需要研究的問題。

　　與之相關(guān)的，還有所謂的理財管理專業(yè)化。資本市場發(fā)展得越來越成熟，實(shí)際上提出了一個專業(yè)化理財?shù)挠^點(diǎn)。事實(shí)上，我們還不能把機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化混為一談，因?yàn)槠渲屑扔邢嗨浦帲灿胁煌牡胤健C(jī)構(gòu)是載體，專業(yè)化體現(xiàn)的則是機(jī)構(gòu)理財?shù)哪芰Α?SPAN lang=EN-US>“專業(yè)化”絕不意味著僅僅受過專業(yè)訓(xùn)練。專業(yè)訓(xùn)練是基準(zhǔn)，但是更關(guān)鍵還是專業(yè)素質(zhì)和專業(yè)精神。

　　財富管理的專業(yè)精神，也包括了職業(yè)道德。舉一個最簡單的例子，如果僅僅有專業(yè)能力，在財富管理方面可能還不能完全被信任。比如說會計(jì)師事務(wù)所，大部分的會計(jì)師事務(wù)所很好，但是也有一些能力特別強(qiáng)，幫人家做假賬做得天衣無縫的，這些機(jī)構(gòu)不能被信任。我們的專業(yè)財富管理也是一樣的，不僅需要專業(yè)精神，還需要職業(yè)道德，就是財富管理的專業(yè)精神。過去在財富管理專業(yè)化的方面，尤其是專業(yè)素質(zhì)和專業(yè)精神方面，也出現(xiàn)過侵害投資人的情況。從更大的范圍來看，資本市場對于財富管理的誠信制度和股權(quán)文化都有一個很高的要求。

　　除了專業(yè)化之外，財富管理還需要服務(wù)方式上的多樣化。資本市場出現(xiàn)之后，怎么通過資本市場來發(fā)展財富管理？服務(wù)多樣化包括產(chǎn)品和工具等方面的多樣化。例如隨著股指期貨今后的推出，不少理財機(jī)構(gòu)也正在設(shè)計(jì)不同的品種和各方面的工具。這些理財機(jī)構(gòu)服務(wù)方式和服務(wù)水平能否提高，將直接影響財富管理的效果。

　　最后，國際化也是財富管理深化的內(nèi)容之一。目前，中國金融對外開放的進(jìn)程在大大加快，理財服務(wù)正走向全球，開放的速度也會大大加快。國際化的問題既包括中國資本市場的國際化，也包括中國資本市場和全球資本市場的不斷融合。在人民幣資本金融項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，中國資本市場和全球資本市場的融合在加快，為中國的機(jī)構(gòu)和個人進(jìn)行全球理財投資，也將成為未來財富管理的重要內(nèi)容。

　　(作者為中國證監(jiān)會副主席。該文為作者在“2007年第四屆中國財富管理論壇”上的講話，經(jīng)作者閱定。本報記者馮桔整理)