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[ 為2009年即將出現(xiàn)的嚴(yán)峻形勢(shì)做好準(zhǔn)備固然重要，但新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是亞洲，很有可能較快擺脫危機(jī)的影響而強(qiáng)勁反彈 ]

　　無(wú)論你對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的看法是悲觀，還是非常悲觀，都需要格外明確這樣一個(gè)重要事實(shí)：在很大程度上，當(dāng)前的危機(jī)是西方的金融危機(jī)。的確，其影響及沖擊將波及全球。但是很多新興經(jīng)濟(jì)體——尤其是東亞和部分中東經(jīng)濟(jì)體，還有巴西——極有可能早于西方強(qiáng)勁反彈。

　　美英等經(jīng)濟(jì)體由于存在嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，2009年將處于衰退之中，2010年將陷于停滯狀態(tài)，或者在政策刺激下略有起色。相形之下，大多數(shù)——不是全部——新興經(jīng)濟(jì)體所面臨的挑戰(zhàn)從性質(zhì)上說(shuō)更多地屬于周期性經(jīng)濟(jì)下滑。明年亞洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，估計(jì)會(huì)有一些經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，但2010年亞洲極有可能迎來(lái)復(fù)蘇之年。因此，明后年?yáng)|西方經(jīng)濟(jì)前景差異顯著：西方深受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的困擾，而東方面臨的是周期性經(jīng)濟(jì)下滑。

　　然而，并非人人都認(rèn)同這一觀點(diǎn)。無(wú)疑，對(duì)西方的悲觀情緒還在上升，這種悲觀并非沒(méi)有理由。但同時(shí)，大力度經(jīng)濟(jì)刺激舉措的效力不容忽視，況且還有更多大手筆刺激方案正在醞釀之中。我們的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人們對(duì)西方經(jīng)濟(jì)前景的悲觀是正常的；但人們對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的悲觀似乎太多了一點(diǎn)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，市場(chǎng)似乎認(rèn)為，隨著危機(jī)蔓延，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)像多米諾骨牌一樣接連倒下。毫無(wú)疑問(wèn)，脆弱的歐洲新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)倒下；此外，還有個(gè)別新興經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)常賬戶(hù)大額逆差，金融行業(yè)脆弱，或者銀行業(yè)過(guò)度擴(kuò)張，即將倒在危機(jī)沖擊之下。而對(duì)新興世界的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，形勢(shì)有很大的不同——它們是發(fā)動(dòng)機(jī)，不是多米諾骨牌。

　　我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)金融危機(jī)，我們也正在經(jīng)歷一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這兩種危機(jī)緊密相關(guān)，但又是不同的。從多個(gè)方面說(shuō)，在多個(gè)經(jīng)濟(jì)體聯(lián)手大力救市之下，我們或許剛剛走過(guò)了金融危機(jī)最艱難的時(shí)刻。但即便采取了這些行動(dòng)，全球銀行體系和金融業(yè)仍然是脆弱的，仍需進(jìn)一步緊密協(xié)作改善金融業(yè)狀況，尤其是在經(jīng)濟(jì)下滑的影響尚未完全顯現(xiàn)出來(lái)的時(shí)候。在本文中我們將著重談?wù)劷鹑谖C(jī)的最新態(tài)勢(shì)、全球和亞洲經(jīng)濟(jì)前景以及相關(guān)政策反應(yīng)。

　　金融危機(jī)

　　首先，鑒于這段時(shí)間以來(lái)國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生的重大變化，有必要反思這些事件怎樣改變了人們對(duì)周?chē)澜绲呐袛唷Ｎ覀兊难芯繄F(tuán)隊(duì)盡管修改了部分宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)大的基本判斷并未改變。今年上半年相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，很多人聲稱(chēng)金融危機(jī)已經(jīng)走過(guò)了最艱難的時(shí)候。我們認(rèn)為，這只是開(kāi)端的結(jié)束，而不是結(jié)束的開(kāi)端，并預(yù)計(jì)金融市場(chǎng)尤其是西方金融市場(chǎng)還將繼續(xù)惡化。我們并不為判斷準(zhǔn)確而沾沾自喜，我們的謹(jǐn)慎判斷是建立在大量事實(shí)和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)之上的。

　　尤其是，自去年年末以來(lái)我們就對(duì)位于危機(jī)漩渦中的美國(guó)以及英國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景感到非常悲觀，現(xiàn)在還是非常悲觀。正因如此，很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，我們一直預(yù)期，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)放松貨幣政策。

　　我們對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的基本判斷也沒(méi)有改變。一段時(shí)間以來(lái)，我們對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的基本判斷是：新興經(jīng)濟(jì)體并未與西方脫鉤，但具備了更好的絕緣性，因而能夠更好地抵擋西方經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的沖擊。比方說(shuō)，在2008年的大多數(shù)時(shí)間里，我們對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷比市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎——但說(shuō)實(shí)話(huà)， 或許我們的謹(jǐn)慎還不夠。

　　一個(gè)問(wèn)題在于，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的前景，人們的悲觀是不是多了點(diǎn)？這些年來(lái)，不時(shí)出現(xiàn)一些唱衰的聲音，讓我想起停擺的時(shí)鐘，無(wú)論什么時(shí)候，總是重復(fù)同樣的內(nèi)容。一些現(xiàn)在對(duì)新興市場(chǎng)悲觀的人，在5年之前，也就是近半個(gè)世紀(jì)以來(lái)最壯觀的一輪經(jīng)濟(jì)繁榮尚未開(kāi)始時(shí)，就開(kāi)始悲觀了。

　　我們對(duì)明年新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)前景持謹(jǐn)慎判斷。下行風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)存在。從更大的意義上說(shuō)，正如我們?cè)?jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)的，市場(chǎng)并未充分認(rèn)識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和規(guī)模，也未充分認(rèn)識(shí)到印度、印尼、巴西等經(jīng)濟(jì)體的巨大潛力。并且，非常關(guān)鍵的一點(diǎn)是，不應(yīng)該低估中國(guó)和印度等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)潛在波動(dòng)的可能性——經(jīng)濟(jì)周期仍然會(huì)起作用，盡管新興經(jīng)濟(jì)體整個(gè)趨勢(shì)是向上的，但在向上的過(guò)程中，可能會(huì)遇到波動(dòng)起伏。這一點(diǎn)尤其重要，因?yàn)榧幢阄覀兛吹絹啞⒎切屡d經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，但長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然積極向好。

　　當(dāng)然，作出這種判斷，重要的是要更清楚地認(rèn)識(shí)到不同新興經(jīng)濟(jì)體之間存在的差異。本次危機(jī)中，這種差異是存在的，但不是很大。歐洲新興經(jīng)濟(jì)體顯得最為脆弱，相比之下，東亞和中東的金融業(yè)處于較好的狀態(tài)，拉美和非洲介于二者之間。非洲在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不突出，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)也不會(huì)受到太大沖擊，盡管與世界其余角落一樣，資金緊張的狀況將會(huì)加劇。

　　雷曼兄弟倒閉或許是此次金融危機(jī)中最重大的事件。當(dāng)時(shí)給人的感覺(jué)是雷曼大到無(wú)法相救。但這一事件留給我們的教訓(xùn)是，雷曼與全球眾多金融機(jī)構(gòu)存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，它的破產(chǎn)帶來(lái)了破壞性后果，不僅對(duì)信心，而且對(duì)全球金融領(lǐng)域造成了大面積的沖擊。政策反應(yīng)可謂非常得當(dāng)，包括注資、各央行聯(lián)手?jǐn)U大金融機(jī)構(gòu)抵押品范圍、積極擔(dān)負(fù)起作為最后貸款人的職責(zé)等。除此之外，還有全球范圍內(nèi)很多經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大財(cái)政支出、減息等經(jīng)濟(jì)刺激舉措。

　　伴隨而來(lái)的還有建立新的全球金融體系的呼聲，這是可以理解的。但是，集中精力早日走出危機(jī)比倉(cāng)促修改長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃更為實(shí)際。當(dāng)然，我們可以開(kāi)始這方面的工作，事實(shí)上也已經(jīng)開(kāi)始了。比如，去年國(guó)際金融研究所（IIF）提出以私人資本驅(qū)動(dòng)金融市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的最佳行為規(guī)范。布雷頓森林體系已經(jīng)伴隨我們60余載，接替它的新體系須有同樣長(zhǎng)久的生命力。要建立新的金融體系，相關(guān)全球性政策性論壇需要考慮到新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的日益強(qiáng)大的作用和影響力。實(shí)際上，任何舉措都需要體現(xiàn)出私人資本、新興經(jīng)濟(jì)體，以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的訴求。而且，金融體系中仍有很多方面是完好的，應(yīng)予以保留，需要修理的是有問(wèn)題的部分。不幸的是，錯(cuò)誤接二連三，不僅包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)，還有長(zhǎng)期受到爭(zhēng)議的金融體系目前的“發(fā)起—分銷(xiāo)”（originate-to-distribute）模式。在這種模式下，金融企業(yè)降低了對(duì)貸款人信用的鑒別和監(jiān)督。即便是對(duì)證券化產(chǎn)品，仍有很多銀行未能充分披露風(fēng)險(xiǎn)，一些銀行仍有巨量的次貸和相關(guān)衍生品敞口。曾經(jīng)過(guò)度的杠桿化使得銀行現(xiàn)時(shí)面臨嚴(yán)峻的去杠桿化壓力，這是很多經(jīng)濟(jì)體面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。新的國(guó)際金融體系還必須充分兼顧流動(dòng)性管理明顯不足的現(xiàn)狀，尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候。此外，還要注意避免運(yùn)用順周期的政策，因?yàn)檫@類(lèi)政策會(huì)帶來(lái)大范圍的壓力，包括央行決策、金融業(yè)激勵(lì)機(jī)制、新巴塞爾資本協(xié)議，以及按市價(jià)入賬的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，并且，所有這些都出現(xiàn)在要求金融業(yè)加大透明度的環(huán)境下。盡管現(xiàn)在應(yīng)該著手解決所有這些問(wèn)題，但不要倉(cāng)促出臺(tái)新的規(guī)則同樣非常重要。當(dāng)前努力的重點(diǎn)應(yīng)放在加強(qiáng)全球決策協(xié)調(diào)與溝通上，以避免金融業(yè)進(jìn)一步惡化，確保將經(jīng)濟(jì)下行幅度控制在一定范圍內(nèi)。

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)

　　美國(guó)面臨深度衰退，英國(guó)面臨深度衰退，西歐和日本經(jīng)濟(jì)急劇下滑，可能會(huì)陷入衰退，這些經(jīng)濟(jì)體的GDP總值占全球的一半，盡管近年來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的份額不斷擴(kuò)大。此外，新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部不同經(jīng)濟(jì)體之間的差別也很大。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向吸引全球關(guān)注。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)減速，但幅度尚難預(yù)測(cè)。近期，財(cái)力雄厚的中國(guó)決策層宣布了未來(lái)兩年預(yù)計(jì)總金額將達(dá)4萬(wàn)億元人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，雖然資金來(lái)源和投資領(lǐng)域尚未最終敲定，但預(yù)計(jì)到2010年底前，預(yù)算內(nèi)投資支出將超過(guò)1萬(wàn)億元人民幣。并且，央行兩個(gè)月內(nèi)三度降息，人民幣匯率在連續(xù)對(duì)美元升值后，陷入了停頓，去年末推出的信貸限額措施施行近一年后淡出。貨幣政策很有可能繼續(xù)放松，財(cái)政政策也會(huì)更為積極，特別是在今年年中因能源和食品價(jià)格高企而居高不下的通脹壓力消除之后。所有這些舉措清晰地表明，決策層將消除或減弱所有可能造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢的因素，力保中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　在中國(guó)和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)可以看出全球經(jīng)濟(jì)減速的第一輪效應(yīng)：出口增長(zhǎng)減速，股市一蹶不振，信心受到很大沖擊，大部分亞洲貨幣表現(xiàn)出劇烈波動(dòng)，反映出小規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的貨幣受到全球金融動(dòng)蕩的沖擊。

　　在金融危機(jī)步入目前的新階段之前，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)開(kāi)始放緩，放緩的趨勢(shì)從二季度和部分經(jīng)濟(jì)體已公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中明顯可見(jiàn)，與我們此前的預(yù)期一致，說(shuō)明亞洲經(jīng)濟(jì)正在失去上行動(dòng)力，但仍然保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度。問(wèn)題在于，當(dāng)前肆虐的金融危機(jī)將怎樣改變世界？很難給出定量分析，但很可能我們會(huì)看到更多更加羸弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。目前預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為時(shí)尚早，但近期很多央行采取的行動(dòng)顯示了他們力挽狂瀾的決心。比如，韓國(guó)自8月以來(lái)連續(xù)降息125個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也采取了減息舉措，甚至印尼也停止了加息。

　　從工業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)看，中國(guó)7、8、9、10四個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)14.7%、12.8%、11.4%和8.2%，第三季度越南工業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)10.6%，泰國(guó)增長(zhǎng)4.7%，而日本和新加坡工業(yè)產(chǎn)出出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，其中，日本工業(yè)產(chǎn)出下降1.4%，新加坡工業(yè)產(chǎn)出下降10.8%。G3（美國(guó)、日本、歐元區(qū)）經(jīng)濟(jì)體8月份石油以外進(jìn)口仍然呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，而在2001年經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，此類(lèi)出口為負(fù)增長(zhǎng)。因此，隨著西方經(jīng)濟(jì)體衰退加深，形勢(shì)還會(huì)更加嚴(yán)峻。

　　為2009年即將出現(xiàn)的嚴(yán)峻形勢(shì)做好準(zhǔn)備固然重要，但新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是亞洲，很有可能較快擺脫危機(jī)的影響強(qiáng)勁反彈，反彈的時(shí)間可能在明年下半年，或者在2010年底之前。

　　這種判斷的主要依據(jù)是，亞洲經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，而且決策層采取了積極主動(dòng)的政策。亞洲銀行業(yè)普遍資本充足，杠桿化程度低。盡管近期韓國(guó)、中國(guó)香港等個(gè)別市場(chǎng)出現(xiàn)了短期的流動(dòng)性壓力，但總的來(lái)說(shuō)，亞洲金融業(yè)對(duì)次貸和相關(guān)資產(chǎn)的涉入程度不深。大多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支狀況因出口滑坡而受到影響，但2008年仍有望保持經(jīng)常賬戶(hù)順差，或者出現(xiàn)極小規(guī)模逆差。同時(shí)，近幾個(gè)月來(lái)國(guó)際油價(jià)和食品價(jià)格回落，并且預(yù)計(jì)商品價(jià)格還將進(jìn)一步回落，減輕了亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的壓力。此外，有4.5萬(wàn)億美元官方外匯儲(chǔ)備作后盾，亞洲經(jīng)濟(jì)體如能聯(lián)手協(xié)作的話(huà)，具有強(qiáng)大的實(shí)力應(yīng)對(duì)外部震蕩。在這一方面，當(dāng)前所見(jiàn)到的東盟+3（中國(guó)、日本和韓國(guó)）多邊外匯互換安排協(xié)商令人欣喜。

　　同樣令人欣喜的還有亞洲經(jīng)濟(jì)體決策層主動(dòng)應(yīng)對(duì)危機(jī)的姿態(tài)和舉措。9月中旬以來(lái)，幾乎所有亞洲經(jīng)濟(jì)體的政策重心均由防通脹轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，采取多次減息，或暫停加息的舉措，并且暗示還將有更多次減息。各國(guó)政府，從日本到澳大利亞均提出以10億美元計(jì)的財(cái)政刺激方案。盡管投向領(lǐng)域和規(guī)模不同，加總起來(lái)，刺激方案總規(guī)模已達(dá)1萬(wàn)億美元。由于大多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)體財(cái)力相對(duì)堅(jiān)實(shí)，政府債務(wù)規(guī)模相對(duì)位于較低水平，因此，預(yù)計(jì)將有更多經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)。這一促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策前景將驗(yàn)證我們的觀點(diǎn)：亞洲并未絕緣于全球金融風(fēng)暴，但它的應(yīng)對(duì)能力大大提高。（作者為渣打銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、全球研究部主管，）