作者:董軍 丁飛揚 李國華 張曙光
來源:中國經營報
專家在線
商務部國際貿易經濟合作研究院專家梅新育:
“可以借鑒國外金股做法”
《中國經營報》:與微軟相比,阿里巴巴實力明顯偏弱,其回購雅虎持有的股份出于什么樣的考慮?這樣做是否將對微軟向雅虎提出的446億美元收購價格產生重大影響?
梅新育:資本市場從來就不是一個單純的融資場所,它涉及到大量的政治經濟因素,一個資本市場的上市規(guī)則、政策法規(guī),都是政治意志的體現。阿里巴巴接下來的動作是微軟并購雅虎的一大變數。
《中國經營報》:從并購角度出發(fā),為了避免控制權旁落的問題,公司股權結構應該如何設計?
梅新育:中國企業(yè)在引入外部投資時,可以借鑒國外金股做法。即外部股東沒有表決權,只有分紅的權利,而由創(chuàng)始人持有1股金股,對所有決議都有1票否決權。
金股可以起到兩方面的作用,一是增強戰(zhàn)略投資者的投資意愿,另外一方面是使創(chuàng)業(yè)者擁有更大的自治權,在戰(zhàn)略上與投資者形成權力制衡。
《中國經營報》:金股是如何起到權力制衡的,是否有這樣的先例?
梅新育:金股是一種股權創(chuàng)新,最早出現在上世紀80年代,英國政府于1984年實施英國電信的私有化方案,在10年的3次減持過程中,英國政府完全放棄其擁有的股權與收益,只保留了1股金股。
金股的權力主要體現在否決權,而不是受益權或其他表決權,金股通常只有一股,幾乎沒有實際經濟價值。
2007年7月份,在哈爾濱產權交易中心掛牌轉讓的哈爾濱中慶燃氣有限責任公司(以下簡稱“哈中慶”)48%股權案例中,哈爾濱市國資委將對哈中慶保留1%的金股。國資委代表哈爾濱市人民政府享有對公司重大事項的否決權。例如在涉及安全穩(wěn)定供氣、社會公共利益問題上,哈爾濱市國資委有權行使否決權。此外,收購方承諾,確保擁有1%股權的國資委在哈中慶董事會中至少擁有一個董事席位。
《中國經營報》:全球化背景下,資本市場并購案件不斷發(fā)生,中國企業(yè)將會面臨怎樣的挑戰(zhàn)?
梅新育:2008年是金融市場動蕩年。今年大多數資本市場不會再青睞IPO,大家更多選擇等待和觀望。因此,今年的資本市場上,公司上市數量減少,但并購案例將會增多,很多私募基金、投資基金將通過并購來獲益,并實現更快地套現。
中國經濟持續(xù)高速增長、巨大市場、人民幣升值等因素,將中國企業(yè)推上了外資并購目標榜的榜首,跨國公司的并購版圖中,越來越多地涉及到中國企業(yè)。在并購過程中,如果目標企業(yè)為上市公司,在股權相對分散的情況下,收購方無須占股絕對多數就可獲得上市公司的控股權,進而對整個行業(yè)產生影響。
《中國經營報》:中國企業(yè)如何在這個過程中生存、發(fā)展并盈利,為自己構建安全的金融體系。政府能夠在其中起到什么作用?
梅新育:目前,對于外資并購,中國擁有《關于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》、《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規(guī)定》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》三部法規(guī),但都存在著適用范圍過窄的弊病。
《關于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》,僅僅是針對外商企業(yè)之間合并的一部法規(guī),對外資并購境內企業(yè)并不適用。
《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規(guī)定》設置了外資并購反壟斷審查程序,但這部法規(guī)只適用于外資股權收購和資產收購,對于外資合并境內企業(yè)也沒有規(guī)制作用。
《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》,只適用于外資對上市公司進行3年以上戰(zhàn)略性并購投資的行為,缺乏對于競爭政策和國家安全方面進行審核的具體條款和程序。
根據商務部的數據,外資并購中國企業(yè),收購方來自美國的跨國公司占30.2%,歐盟占27.3%,其余為東亞企業(yè)。
中國監(jiān)管部門可以通過今年8月1日正式生效的《反壟斷法》,對有關行業(yè)的外資并購予以監(jiān)管。由于《反壟斷法》對并購只能進行原則性規(guī)定,因此還需相關產業(yè)監(jiān)管機構對本行業(yè)內的并購進行規(guī)范。
《中國經營報》:在外資并購上,國外是否有可資借鑒的地方?
梅新育:在防止外資并購對國內產業(yè)造成嚴重危害的做法上,美國的一套系統(tǒng)值得借鑒。在美國,無論是內資并購還是外資并購,都要接受美國反托拉斯法的監(jiān)管。如果是涉及到美國關鍵產業(yè)的外資并購,需經過一系列的特殊監(jiān)管,保證美國對外資并購的有效干預和控制。
對待外資并購,美國有一套成形的做法將并購納入監(jiān)管視野、法制軌道。對于嚴格管制的行業(yè),例如電信、航空、漁業(yè)、核能源等行業(yè)內企業(yè)涉及外資并購時,不僅接受美國聯邦貿易委員會和司法部反托拉斯審查,此特定行業(yè)的主管機關也同時進行審查,外資并購還需要接受特定產業(yè)政策法的反托拉斯審查,這樣就建立起了美國對外資并購的反托拉斯體系。